我拿什么拯救你我的大A股！房地产行业的复苏与长期资金市场的关系

  昨天我告诉一个朋友，你至少有一个多月没出国了，我要断烟了。他惊讶地问，确实一个多月没出国了，你怎么知道的？我说：你出国一次只能带两条免税烟，我两天一盒，马上抽完了，一条烟十盒可以抽二十天，两条烟刚好四十天……多个视角看问题，多收集分析数据，不难发现事物的发展趋势。

  先看数据。5月份CPI同比0.2%，环比-0.2%，CPI环比继续下行，符合季节性特点。5月份 CPI商品的价值回落，家庭器具、交通工具、通讯工具等价格走低，服装季节性小幅走高，说明商品的价值的回落集中在工业品。服务价格小幅上行，但旅游价格回落，整体对价格的贡献度为负。

  5月份CPI受到低基数影响。8月份后基数水平才会开始上行，这在某种程度上预示着截止8月前CPI可能都显得较为疲弱。环比来看，5月份农产品价格季节性走低，工业品和非必需类服务价格走低。同比来看，核心CPI小幅回落，主要是工业品价格回落带来的，基础消费品价格仍然上行交通工具和通讯价格、居住、生活用品价格要低于2022年，但农产品、教育文化、医疗、衣着和其他服务业回升。价格疲软贯穿全年，下半年稍有好转。2023年全年处于低通胀水平，商品的价值的不振影响了物价运行。2023年很难恢复至疫情前的水平。

  原材料快速下行带动PPI继续回落。5月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-4.6%，环比下跌0.9%。生产资料中采掘价格回落速度最快，而生活资料中食品和耐用品价格回落。6月份PPI同比水平在-4.6%左右，2023年全年预计在-2.4%左右。

  房地产终端需求的不振直接影响了黑色系产品价格。当前中国CPI通胀较低，是不是通缩，尚不能下定义，但反映了总需求不足的矛盾，必须下大力气扩大消费需求

  2023年一季度，中国经济实际增长4.5%，好于市场预期的4.0%。从支出看，同期，最终消费支出对经济稳步的增长贡献率为66.6%，较2020~2022年同期平均贡献率高出8.9个百分点，拉动当季经济稳步的增长3.0个百分点，同比回落0.2个百分点；资本形成对经济稳步的增长的贡献率为34.7%，比2020~2022年同期平均贡献率高出13.3个百分点，拉动当季经济稳步的增长1.6个百分点， 同比上升0.9个百分点；净出口对GDP贡献负1.3%，较2020~2022年同期平均贡献率低22.2个百分点，拖累当季GDP增长0.1个百分点，同比回落1.1个百分点。可见，虽然消费和投资对经济稳步的增长的贡献有所上升，但消费对经济稳步的增长的拉动作用同比回落，投资的拉动作用回升，而外需已连续两个季度对经济稳步的增长贡献转为负拖累。以房地产作为抵押或隐性抵押的存量债务极其巨大，一旦房地产价格下降甚至失去流动性，没有一点新增的资产能够填补银行抵押品出现的巨大空缺。因此，就算房地产有再多问题，也要先把市场救活，否则系统性风险就是丝毫没有悬念的结果。

  不要认为城市化已完成，人口开始下降，大部分人拥有住房，政府卖地收入不可持续，因此房地产作为经济发动机的使命已结束。房地产真正的价值来源于存量，也许房地产不再是增长的发动机，但却是整个经济的支柱。这是和房地产作为债务核心抵押品的金融属性密不可分的。

  要把“保住存量不动产的价值”作为房地产政策的头号目标。和股票市场一样，存量部分的价值由其交易的部分决定的，流通股决定了所有非流通股的价值。保住存量的前提是恢复房地产市场的流动性，没有人接手的不动产没有一点资本价值。而让房地产恢复流动性的唯一办法，就是让市场供不应求。政府要大幅度减少供地，特别是限制通过城市更新、旧村改造、棚户区改造等形成的新增商品房供给；要放开各类限购、限贷，特别是要取消商品房价格限制；要放开高净值、有多套房的人群（而不是刚需）接手高风险的资产的限制。和普通商品不一样，资本品只有看涨才有投资价值。同样，房地产市场要有流动性，就必须有人看涨。

  同时，规模巨大的刚需人群居住问题，有利于保障房建设。把保障房建设纳入城市基础设施项目，一样可以拉动钢铁、水泥、建材、装修等下游产业。只要规模足够大，就非常有可能成为1998年全球危机时建设的高速公路、2008年全球危机时建设的高铁那样的旗舰项目，在反周期扩张时扮演重要角色。

  中国经济若想重启，就必须想尽一切办法扩表，出手越快，成本越低。历史是一面镜子。中国应当从日本泡沫后扩张性政府投资中汲取正确的经验教训。

  首先是救市场，特别是长期资金市场。救活房地产，地方政府才能大规模扩表，才能完成城市从地铁到机场众多投资巨大的重资产。

  其次，必须维护好债务存量，使其具有最高的流动性。货币和国债等最后的“救生圈”都在中央政府手里。一旦长期资金市场出现问题，政府应第一时间毫不犹豫冲入市场托市。保住这些债务安全，就是维护其核心抵押品的价值。绝对不能捅破泡沫，自废武功。

  中国当下最大的危险，就是债务端无预警地断崖式暴跌。由于债务端是货币创造的主要形式，债务暴跌的直接后果就是需求萎缩，而市场规模是中国维持地理政治学地位的关键，在中国面临与世界脱钩威胁的今天，“中国需求”比“中国制造”更能打破西方国家的封锁。

  只要中国市场足够大，世界产业链的终端必然指向中国，与中国脱钩就从另一方面代表着自我惩罚。而中国市场能有多大，几乎完全取决于债务规模能有多大。必须迅速扩张债务增量，抵消与美国脱钩的债务收缩。只有这样才可以创造足够的内部需求，挽救中国强大的供应链。

  在当前百年未有的大变局中，保持长期资金市场中资金的流动性，维持资产的价值是关键，是2023年中国经济实现快速V型反弹的根本，是中国走出现阶段困境的钥匙。